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近期，" 海爾系 " 的資本市場(chǎng)布局?jǐn)U張格外加緊步伐，已逐步向醫(yī)療、物流、家居等多行業(yè)擴(kuò)展。
其中，在家居相關(guān)領(lǐng)域除大本營(yíng)海爾智家（600690.SH，06690.HK）外，旗下一子公司悄然開啟 IPO 進(jìn)程。
此前 6 月末，青島有屋智能家居科技股份有限公司（簡(jiǎn)稱 " 有屋智能 "）首發(fā)上市申請(qǐng)已獲深交所受理，公司擬登陸創(chuàng)業(yè)板，計(jì)劃募集資金 12.81 億元。
依靠大宗業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)
毛利率過(guò)低 盈利能力堪憂
據(jù)市場(chǎng)研究機(jī)構(gòu) Markets and Markets 發(fā)布的調(diào)研報(bào)告顯示，全球智能家居市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)將從 2020 年的 783 億美元增長(zhǎng)到 2025 年的 1353 億美元，預(yù)測(cè)期內(nèi)的復(fù)合年增長(zhǎng)率為 11.6%。
面對(duì)如此的巨型藍(lán)海，目前卻行業(yè)中卻還沒出現(xiàn)一個(gè)真正的 " 巨頭 "。
海爾身為一個(gè)老牌白電企業(yè)，為轉(zhuǎn)型發(fā)展同時(shí)構(gòu)建智慧家庭生態(tài)，也付出了諸多努力？
2015 年，海爾集團(tuán)發(fā)布智慧家庭戰(zhàn)略，提出 " 對(duì)外智慧家庭，對(duì)內(nèi)互聯(lián)工廠 "；2019 年，" 青島海爾 " 正式更名為 " 海爾智家 "；2020 年，海爾則推出首個(gè)場(chǎng)景品牌 " 三翼鳥 "，完成從家庭品牌到場(chǎng)景生態(tài)品牌的轉(zhuǎn)型。
2020 年 7 月，海爾智家對(duì)外宣布私有化海爾電器，并啟動(dòng)赴港上市流程。同年 12 月，海爾智家成功在港交所主板上市。
然而，海爾并不滿足目前三地上市的資本布局，仍在推進(jìn)子公司全面上市，比如有屋智能。
有屋智能成立于 2001 年，前身為青島海爾廚房設(shè)施有限公司。彼時(shí)有屋智能還僅僅是作為海爾品牌的配套產(chǎn)業(yè)，從事傳統(tǒng)櫥柜生產(chǎn)。
轉(zhuǎn)折發(fā)生在 2015 年，海爾發(fā)布智慧家庭戰(zhàn)略，有屋智能被冠以 " 物聯(lián)網(wǎng) " 概念，正式瞄準(zhǔn)智能家居賽道發(fā)起沖刺。
截至目前，有屋智能已擁有 " 有屋（EOROOM）"、" 博洛尼（Boloni）"、" 海爾（Haier）" 等多個(gè)品牌，面向中高端市場(chǎng)。公司產(chǎn)品涵蓋櫥柜及配套產(chǎn)品、定制家具及配套產(chǎn)品、智能家居等。
圖片來(lái)源：有屋智能招股書
截至 2020 年末，有屋智能擁有境內(nèi)經(jīng)銷商數(shù)量總計(jì) 808 個(gè)，經(jīng)銷門店 1065 家及 26 家直營(yíng)門店，遍布全國(guó) 400 余個(gè)城市。
不過(guò)，雖身處巨型藍(lán)海市場(chǎng)，但同屬于海爾系，難逃大集團(tuán)通病，自身盈利能力并不出眾。
財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2018 年 -2020 年，有屋智能分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 23.1 億元、32.94 億元、37.07 億元；同期歸屬凈利潤(rùn)僅為 0.94 億元、1.16 億元、2 億元。
同時(shí)，公司毛利率呈持續(xù)下滑趨勢(shì)，并低于同行業(yè)均值。
2018 年 -2020 年，有屋智能主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為 37.18%、32.15%、26.81%。行業(yè)可比上市公司同期毛利率均值分別為 38.36%、38.59%、35.89%。
對(duì)此，有屋智能給出的解釋為，報(bào)告期內(nèi)，公司收購(gòu)大宗業(yè)務(wù)并快速發(fā)展，致使該業(yè)務(wù)營(yíng)收占比大增，而大宗業(yè)務(wù)毛利率又偏低，由此拉低主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率。
事實(shí)也確實(shí)如此。招股書顯示，有屋智能銷售模式主要包括大宗業(yè)務(wù)、經(jīng)銷業(yè)務(wù)、直營(yíng)業(yè)務(wù)，其中大宗業(yè)務(wù)營(yíng)收占比從 2016 年的 24.30% 上升至 2020 年的 52.13%，已然成為公司主要營(yíng)收來(lái)源。
以 2020 年數(shù)據(jù)為例，直營(yíng)業(yè)務(wù)的毛利率為 51.63%，經(jīng)銷業(yè)務(wù)的毛利率為 31.80%，大宗業(yè)務(wù)毛利率僅 18.56%。
對(duì)此，有屋智能在招股書中還補(bǔ)充道，在大宗業(yè)務(wù)模式下，公司客戶主要面向房地產(chǎn)開發(fā)商，若因房地產(chǎn)行業(yè)調(diào)控或行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)等原因?qū)е麓笞跇I(yè)務(wù)毛利率下跌，將會(huì)對(duì)公司的盈利能力帶來(lái)不利影響。
當(dāng)然，大宗業(yè)務(wù)對(duì)于家居企業(yè)，可以說(shuō)是一把雙刃劍。標(biāo)準(zhǔn)化批量生產(chǎn)可以促使企業(yè)業(yè)績(jī)規(guī)模以幾何式增長(zhǎng)，但同時(shí)也要面臨議價(jià)能力弱、毛利率低下、應(yīng)收賬款周期過(guò)長(zhǎng)，甚至可能會(huì)形成壞賬。
招股書顯示，有屋智能應(yīng)收賬款便主要為大宗業(yè)務(wù)模式下應(yīng)收房地產(chǎn)開發(fā)商、建筑裝飾及其他安裝工程類客戶的款項(xiàng)，少部分為給予個(gè)別經(jīng)銷商臨時(shí)信用額度產(chǎn)生的應(yīng)收賬款。
2018 年 -2020 年，有屋智能的應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為 4.34 億元、9.15 億元、9.67 億元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比重分別為 17.21%、28.07%、23.82%，存在一定壞賬風(fēng)險(xiǎn)。
值得注意的是，截至招股書申報(bào)稿簽署日，有屋智能及其合并報(bào)表范圍內(nèi)的子公司共存在 6 項(xiàng)尚未結(jié)案或執(zhí)行完畢的標(biāo)的金額在 300 萬(wàn)元以上的重大未決訴訟、仲裁案件。
智能家居賽道擁擠
爭(zhēng)相上市 前路何在？
股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，有屋智能包括 32 位股東，其中有屋家居持股 27.38% 為大股東，海創(chuàng)合持股 16.13% 為第二大股東。
同時(shí)，因海爾集團(tuán)為有屋家居實(shí)控人，海創(chuàng)合將其所持有屋智能股份的表決權(quán)委托給海爾集團(tuán)。因此，海爾集團(tuán)合計(jì)控制有屋智能 43.81% 股份的表決權(quán)，為公司實(shí)際控制人。
身為實(shí)控人的海爾集團(tuán)，也同時(shí)出現(xiàn)在有屋智能的前五大客戶及供應(yīng)商名單中。2020 年，海爾集團(tuán)為有屋智能的第三大客戶及第二大供應(yīng)商。
對(duì)此，有屋智能也表示公司存關(guān)聯(lián)交易風(fēng)險(xiǎn)。
2018 年 -2020 年，有屋智能向關(guān)聯(lián)方采購(gòu)商品和接受勞務(wù)金額占營(yíng)業(yè)成本及期間費(fèi)用合計(jì)數(shù)的比例分別為 18.66%、16.29%、18.86%。
同時(shí)，對(duì)關(guān)聯(lián)方銷售商品和提供勞務(wù)金額占營(yíng)收的比例分別為 9.57%、2.31%、8.15%。
值得一提的是，2017 年至 2019 年期間，有屋智能曾收購(gòu)博洛尼智能科技 ( 青島 ) 有限公司（簡(jiǎn)稱 " 博青島 "）、科寶博洛尼 ( 北京 ) 裝飾裝修工程有限公司（簡(jiǎn)稱 " 科寶博洛尼 "）部分股權(quán)。
2020 年 2 月，與科寶博洛尼創(chuàng)始人蔡明為一致行動(dòng)人的 6 家公司，以其持有的博青島、科寶博洛尼剩余股權(quán)對(duì)有屋智能進(jìn)行增資。截至 2021 年 5 月，這 6 家公司合計(jì)持有有屋智能 21.27% 的股份。
但由于此次收購(gòu)，有屋智能的商譽(yù)大幅增加。
招股書顯示，截至 2020 年末，有屋智能商譽(yù)賬面價(jià)值為 6.33 億元，占總資產(chǎn)的比例為 11.89%。
由上述梳理也能看出，有屋智能發(fā)展主要依靠自身積累及股東增資，融資渠道單一。
招股書顯示，有屋智能列舉的幾家同行業(yè)對(duì)比公司，包括歐派家居、索菲亞、尚品宅配、志邦家居、金牌廚柜、皮阿諾、好萊客等 9 家企業(yè)，均已在 A 股上市，融資渠道與次數(shù)也相較有屋智能占有優(yōu)勢(shì)，更有利于擴(kuò)大產(chǎn)銷規(guī)模。
所以，有屋智能沖刺資本市場(chǎng)也是大勢(shì)所趨。
招股書顯示，截至 2020 年末，有屋智能擁有江蘇吳江、湖北咸寧、山東濟(jì)南、河北深州四大生產(chǎn)基地，合計(jì)產(chǎn)能為 56.00 萬(wàn)套 / 年。
本次有屋智能擬募集資金 12.81 億元，其中 8.22 億元用于家具增產(chǎn)、擴(kuò)建項(xiàng)目。
圖片來(lái)源：有屋智能招股書
若 24 個(gè)月后募資項(xiàng)目實(shí)施完成，有屋智能產(chǎn)能則將達(dá)至 94 萬(wàn)套 / 年。
(文章來(lái)源：全球財(cái)說(shuō) 侵刪)
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